遠路不須愁日暮。

正是由於Porsche與Volkswagen之間的連結如此之深，且Porsche近年最受歡迎的Cayenne車系佔Porsche銷售量達1/3，讓Porsche有了購併Volkswagen的動機。而恰好，時代亦給了Porsche適切的機會。

Volkswagen大肆擴張 種下經營危機

Volkswagen，在前一任總裁Ferdinand Piech的大肆擴張之下，成為一個旗下擁有包含Volkswagen、Audi、Skoda、Seat、Lamborghini、Bentley、Bugatti等眾多品牌的汽車集團。在Piech的擘劃之下，利用品牌的擴張可以快速提升生產量，並透過底盤、引擎與技術的共用，達成規模生產的優勢，讓生產成本大幅降低，達成集團獲利的目標。的確，在集團的運作之下，Volkswagen集團已然成為一個年銷售量近600萬輛、全球排名第4的汽車集團。然而，大量的共用以及多品牌發展互相干擾的經營不易，使得集團發展不若預期，而旗下Lamborghini、Bugatti、Skoda等品牌虧損的狀況，亦讓Volkswagen集團的高層傷透腦筋。

勞工成本過高 拖累Volkswagen經營

勞工問題亦是Volkswagen所面臨的另一考驗。德國是歐洲最保護勞工權的國家之一，而在希特勒時代由國家資源所創立的Volkswagen，肩負有生產國民車以及確保國民工作機會的濃厚官方色彩，因此Volkswagen勞工亦有全德國最強勢的工會，讓Volkswagen旗下的員工，不僅擁有較歐洲車廠中平均高出20%的工資，亦擁有每週僅需工作36小時的最短工時，還擁有董事會內關鍵的席次，可以左右Volkswagen集團經營的各項決策。居高不下的經營成本，亦是Volkswagen經營所面臨的一大考驗。

突飛猛進的Porsche

而相對於Volkswagen生產效率與經營困境，Porsche則是全球最成功的車廠。原本在80年代受困於產品線及品牌定位不明而一度出現經營困境的Porsche AG，在1993年找來Wendelin Wiedeking擔任公司執行長。Wiedeking在上任之後，積極導入精實生產系統，以全新的管理方式，改造了Porsche的體質，提高Porsche的生產量達30%。在全面的改革之下，911的生產時程自原本的120小時縮短至45小時，新車型開發工作從7年縮短至3年。而歷經數十年未改款的911車系，先後推出993、996、997等世代，Porsche並開發出新的Boxster車系、Cayenne車系、Cayman車系，擴大產品編成與市場。至2006年止，Porsche已成為年產量近10萬輛，06/07會計年度獲利58.6億歐元的公司。而同時期的Volkswagen，雖然年產量接近600萬輛，但其2006會計年度的獲利規模卻僅27.5億歐元。雖然Porsche的獲利之中，有相當部份是透過持有Volkswagen股票認列利益而來，但其間經營效率的差距，清楚可見。

Volkswagen Law與歐盟

雖然Volkswagen在德國是上市公司，但是由於創立之初是由政府以國家資源所成立的，因此在民營化之初，德國聯邦政府便為其立下俗稱為Volkswagen Law的法律。明定Volkswagen公司的股東，即便持股數量超過20%，但其在董事會內的投票權亦不得超過20%，並明文確保德國聯邦政府與Lower Saxony邦政府在董事會內的席位，以保障勞工團體與政府對於Volkswagen公司的控制權，避免以國家資源設立的Volkswagen，落入私人的口袋，甚至是落入他國企業的手中。而條文之中，同時明訂，重大廠房設備轉讓的動議，需要獲得2/3以上董事的同意，而重大議案的決議，亦需要3/4出席，超過出席4/5的同意後方能通過。

嚴格的要求，確保了Volkswagen在德國的生存。而基於保護工作機會與勞工權，工會與邦政府所擁有的席次成為關鍵，得以以少數股權，左右整個公司的決策走向，因而造成Volkswagen內部積效不彰、勞工成本節節升高的獨特現象。

然而這項保護的法令，在德國加入歐盟之後面臨了考驗，由於歐盟法律的位階高於德國國內法令，這項保護性質強烈的法案，明顯將會受到眾多外來企業的挑戰，並在歐盟商業法令的原則之下失效。一旦這項法令失效，Volkswagen將成為開放的肥肉。尤其當其面臨近年經營上的困境，集團內不均衡的獲利與虧損狀況，更將讓Volkswagen成為私募基金眼中最好的投資標的。只要Volkswagen在公開市場中收購Volkswagen的股份，獲得Volkswagen的主控權，將其拆解為不同的單元後分售，將可以獲得極大的利益。而這個狀況，將是Volkswagen所不樂見的。而身為德國首屆一指的重要企業，Volkswagen一旦落入外人手中，亦是德國人與政府所不樂見的。

這樣的狀況，與Volkswagen唇齒相依的Porsche，自然亦不願意見到。因為一旦Volkswagen被其他團體所收購並拆解，Porsche的研發與製作合作將會面臨考驗，對於Porsche的經營將會造成極大的困擾。

為解決這樣的問題，Porsche選擇主動出擊。早在2005年Volkswagen出現經營困境時，Porsche便已主動出手，提供Volkswagen金援，並買下18%的Volkswagen的股票，以確保雙方的合作。而至2007年止，Porsche更將持股比例提升至31%。

Porsche Automobil Holding SE

由於Porsche AG本身亦屬於德國企業，同樣受到Volkswagen Law的限制，因此掌控Porsche AG 100%股權的創始投資人Porsche家族與Piech家族，設立了Porsche Automobil Holding SE。SE，代表此公司為依歐盟法令向歐盟登記設立。兩大家族以此100%擁有的控股公司，執有Porsche AG 100%的股份，以及31% Volkswagen集團的股份，以此跳脫Volkswagen Law的限制。

而在控股公司成立後，Porsche向歐盟法院提出告訴。而歐盟法院亦在2007年10月23日判決Volkswagen Law無效，至此，Porsche與Volkswagen合併的大門敞開。而Porsche公司亦在法令失效後宣布，預計將對於Volkswagen的持股提升至51%以上，以獲得經營的主控權。

以小併大，Porsche在汽車史上留下一頁

在法院判決之後，Porsche亦於2007年12月底宣布，該公司已經籌措了10億歐元的資金，以用於Volkswagen併購之用。顯然併購的動作顯然已經箭在弦上。預計在2008年，Porsche將可以完成整個併購的動作，而Porsche，將一躍成為歐洲最大汽車集團的掌控者。

雖然在歐盟法院判決確立的隔日，Porsche便已在德國境內17家主要的報紙刊登大幅廣告，宣誓其並未企圖改變Volkswagen現行的經營架構。但是Porsche的執行長Wendelin Wiedeking已明確表示，Volkswagen工會的成員，將不會在Porsche Automobil Holding SE內獲得董事席次，Volkswagen的工會對於雙方的合併已經抱持警戒的狀態。僅有11,000名員工的Porsche，如何管理規模巨大的Volkswagen，與強勢的Volkswagen工會之間將如何協調，均將是影響Porsche邁向歐洲第一的道路。

無論如何，Ferdinand Porsche在1931年創立Porsche GmbH，在不到1世紀的時間，Porsche已在2007年成為年產量10萬輛的性能車廠，並將購併2007年年產量達617萬輛的Volkswagen，邁向歐洲最大汽車集團的寶座。而隨著Volkswagen設立超越Toyota的目標，Porsche集團更有機會挑戰全球第一的地位。這樣的發展，對於專情於汽車工程研究的創辦人Ferdinand Porsche，相信是始料未及的。

    與其拚命找替代能源，若全人類共同致力提高用電效率、節省能源，誰說不是保護地球更積極的作法？在此概念下布局台股，ＬＥＤ相關、類比電源管理晶片與電源供應器絕對是必選的族群。

    先來看些數據：錄放影機有八五％的耗電用於待機，洗碗機、烘乾機與洗衣機等待機耗電是運轉時的七○％、三八％與二○％；電視如果不看就斷電，每年可減少二十四萬噸二氧化碳排放量，電燈不用就關則可減少三七•五萬噸二氧化碳……，這些驚人的數字顯示找替代能源之餘，「節能」更是重要課題。
    儘管台灣第一家類比晶片沛亨十四年前便成立，台灣類比晶片卻直至○二年才因立錡的高業績受到重視。雖然前年、去年與今年台灣類比晶片產值分別成長五八％、四二％與一六％，但在全球市占率僅二•二％；而台灣類比晶片多以資訊產品ＤＣ—ＤＣ電源調整晶片為主，少數如崇貿主打ＡＣ—ＤＣ電源管理，卻都是延長電池壽命、提高用電效率或減少轉換耗能等應用，稱得上是標準節能概念股。

從一％到一○○％台灣電源晶片成長空間大

    台灣類比晶片未來幾年將有兩大題材持續發酵，一是進口替代、二是省電節能；個別公司則依不同專注應用領域而出現投資機會。因為進口替代，高盛統計美國與台灣類比晶片本益比差距從去年初的五八五％，到近日已縮小為二％，明年台灣類比本益比甚至預估將超越美股。從國內外券商報告來看，應用領域已從主機板走向筆記型電腦、數位相機、手機與寬頻的立錡幾乎名列所有推薦名單之首，除對單一產品依賴度較低外，強者恆強效益也是主因。
另有兩檔也幾乎是國內外券商力推的，則是致新與類比科。不過類比晶片從去年底維持長線上揚走勢直到近日，九月下旬多數進入震盪調整期。但法人認為，類比晶片產業明年仍有三○％左右的成長性可期，只要基本面未變壞，都可伺機切入。

抓住綠色商機，台達電本益比增十倍

    八月下旬台達電法說會上，法人、媒體總計來了一百五十多人，不僅是近年新高紀錄，與兩年前台達電法說會上不到四十人的情況更形成強烈對比。
讓台達電重獲法人青睞的正是綠色商機。本身從事與用電息息相關的電源供應器外，台達電又投資歐洲太陽能電池用電源供應器、ＰＶ太陽能轉換器公司旺能、無汞背光板奇達等五、六個案子，全都與環保議題相關，加上董事長鄭崇華儼然成為台灣環保模範企業主，台達電估計，因為綠色概念，該公司股價本益比已從兩年前的約十倍翻揚到近期的二十倍（除權前股本計，法人估今年ＥＰＳ六元以上）；同期間內華碩的本益比僅微幅由十五倍提高到十九倍。
    鄭崇華最引以為傲的是，由於台達電擁有一定的全球市占率（筆記型電腦三五％、伺服器五○％、桌上型電腦一八％），只要台達電電源供應器效率提升一個百分點，全球便可少蓋一座核能發電廠。台達電產品效率也從二十年前的六○％攀升到目前的九二％，但台達電公關處長周志宏坦承，以往提升一個百分點只要數月，但九○％之後想再往上提升，就需要約一年的時間，速度明顯減緩。此外，台達電在二○○○年便投入無鉛製程開發，當時無鉛錫膏價格仍是有鉛的三倍。不斷小量試產後，終於在價差一•五倍時投入量產，更因此接獲當時急尋「綠色夥伴」的Sony遊戲機大訂單。
    台達電表示，除了近幾年綠色概念發酵外，後續還有重大法規將推升電源供應器產品的重要性，最重要的當屬加州節能法中的「待機耗電規範」，預期明年相關商機將開始發酵。此外，平面顯示電視目前尚未在歐盟ＷＥＥＥ規範範圍內，未來若納入，內部模組包括電源供應器都必須升級。
    ＬＥＤ耗電量低、不含汞，在新能源產業被稱為「亮晶晶的鑽石股」。ＬＥＤ一流明（lumen，流明愈高，亮度愈亮）耗電○•○二八瓦，傳統水銀燈則約為○•○五瓦，前者省電率高達四五％。但礙於成本比傳統光源高，且有難以突破的技術門檻，ＬＥＤ暫時仍難以撼動傳統光源的主流地位。儘管如此，ＬＥＤ照明商機已非早些年看得到吃不到的景況，除漸漸成為手機背光的主流外，七吋面板背光源也大量採用ＬＥＤ，未來有機會成為中大尺寸面板的主要背光源。

亮晶晶ＬＥＤ等待成本降低大起飛

    不過RoHS上路，無汞的ＬＥＤ短期內仍受限於價格，無法取代ＣＣＦＬ（冷陰極燈管）成為主流背光源。因此歐盟制定RoHS時，規範燈管含汞量小於○•五毫克，替ＣＣＦＬ預留生路。但中央大學光電研究所教授孫慶成認為，一旦歐系歐思朗、飛利浦開發出成本低的ＬＥＤ，RoHS很可能關閉為ＣＣＦＬ預留的後門，屆時ＣＣＦＬ前景堪慮。且若以ＬＥＤ做為面板背光源，便不需使用導光板，將壓縮背光模組廠生存空間。因此ＬＥＤ躍居背光源主流雖是該族利多，卻也可能衝擊台灣如ＣＣＦＬ業者威力盟、誠創、敦吉及背光模組廠輔祥、瑞儀等業者。
    在照明方面，ＬＥＤ展現比傳統光源優越的節能效益，台北市已有部分街道路燈改採ＬＥＤ照明。假如全台北市十三萬六千盞路燈全數換成ＬＥＤ燈，依目前發光效率來看，台北市政府路燈電費年支出將從近一•九億元銳減至一億元，節省近九千萬元。因此對許多應用來說，ＬＥＤ魅力甚至比不用繳電費的太陽能還大。由於目前太陽能設備成本偏高、轉換效率偏低，以路燈為例，一盞太陽能路燈高達十四萬台幣，但照明效果不佳，ＬＥＤ照明優勢由此可知。
    ＬＥＤ環保又省電的特性符合綠能趨勢，但成本及技術面的改善，才是ＬＥＤ商機能否噴出成長的關鍵。孫慶成指出，目前全球亮度最高的ＬＥＤ屬美國ＣＲＥＥ研發出的產品一瓦可達一三一流明，亮度很高，雖符合照明要求，但仍是實驗室產品。除了量產、成本問題外，熱能無法有效散出，ＬＥＤ壽命將成問題，種種難度得先克服，「快則三年，慢則十年」，ＬＥＤ才有機會成顯學。
    而台灣ＬＥＤ業者的另一隱憂是，雖然空有全球第二大的產值，但專利技術卡在歐美日大廠手上，未來要吃到ＬＥＤ節能、環保、照明商機，還有難行的專利障礙之路要走。一旦克服，ＬＥＤ將在背光源之外，還有龐大照明商機可期，規模夠大的上游晶粒廠晶電，與下游封裝廠億光，都將有強勁爆發力。

財訊月刊10月號  記者:王玫文、楊玟欣

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